Como bem vem dizendo Rogério Xavier, gestor da SPX, o nosso Banco Central (BC) é um tomador de risco.

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Temos uma ameaça de elevação da relação dívida pública sobre PIB, dada a deterioração fiscal causada pela pandemia somada a uma já preexistente.

O Brasil, na condição de país emergente, possui uma moeda exótica, que ainda causa bastante desconfiança por parte do investidor estrangeiro.

Diante disso nos perguntamos: será que o câmbio vai disparar?

E se disparar, isso será necessariamente o presságio da volta de uma inflação mais alta?

Precisamos de algumas considerações antes de afirmar qualquer coisa…

Primeiro, há consenso sobre a deterioração fiscal.

Os números mostram uma piora significativa nas contas públicas e isso é uma não-discussão.

A arrecadação despencou e não sabemos até quando o governo terá que gastar mais por conta da pandemia

Ainda que a afirmação de Xavier seja verdadeira quanto a posição do BC, temos alguns pontos para contrapor a ideia de que a taxa Selic esteja no lugar errado, com todo o respeito que o gestor merece.

As projeções para inflação seguem baixas, tanto para 2020 quanto para 2021, ambas inclusive abaixo da meta.

A alta nos preços dos alimentos, que até algumas semanas dava o que falar, já mostra se tratar de um choque temporário.

Mesmo que sigam os coronavouchers (auxílio emergencial), ainda temos uma taxa de desemprego muito elevada, o que impede que a inflação ganhe força.

Decorre disso também uma capacidade ociosa enorme na economia.

Sobre um câmbio bastante elevado, claro que ele não parece algo confortável. 

Mas do lado positivo, isso ajuda que o país tenha um ajuste automático nas contas externas

Nós não vivemos mais na década de 90, quando as empresas possuíam uma grande alavancagem em dólar, de modo que uma pressão no câmbio se tratava de um choque extremamente nocivo aos balanços das empresas.

Um repasse de um aumento de câmbio para os preços finais já não teria a mesma magnitude em pleno 2020.

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Devemos levar em conta ainda o fato de que o juro brasileiro ainda é maior em relação às economias avançadas e que o nosso BC é líquido em dólares desde 2007, o que torna o Brasil um bicho bem diferente de uma Argentina, por exemplo.

Claro, não que exista alguma verdade absoluta nesse debate, mas o ponto é que esses aspectos citados favorecem a manutenção de uma Selic baixa por mais algum tempo.

Obviamente a Selic em 2% ao ano é temporária, mas por que não acreditar em uma Selic abaixo dos 4% até o final de 2022?

Há espaço para isso, eu acredito.

Não há nada de diferente a ser feito caso a Selic volte a subir parcimoniosamente.

E respondendo à pergunta inicial, não acredito que tenhamos uma alta da inflação que assuste, mesmo que o câmbio ultrapasse a barreira dos R$ 6.

Esse é o cenário-base que trabalho para 2021-2022.

Pensar em possíveis tragédias me faz lembrar de algumas semanas atrás, quando o Ibovespa bateu sua marca de 93 mil pontos e tinha muita gente dizendo que os 80 mil estavam logo ali.

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Pessoalmente, acho que já apanhamos muito.

O gap entre Brasil e pares emergentes já é grande o bastante.

O Brasil não piorou muito mais do que a média.

Claro que pioramos, mas o mercado nos cobrou mais do que era, de fato, justo.

Reitero que todos os triggers próximos tendem, em geral, a puxarem a Bolsa de Valores para cima.

Gringo começa a dar sinais de volta em outubro.

Multimercados tendem a voltar a montar posições em bolsa.

A vacina está na cara do gol e não devemos menosprezar a possibilidade de uma retomada mais rápida que o imaginado.

Temos toda a temporada de resultados do 3T2020 pela frente.

A bolsa de valores brasileira ainda está muito barata quando medida em dólares.

Fora isso, vemos shoppings, educacionais e bancos largados, gritando para serem comprados.

E cases específicos como Sanepar (SAPR11), Hypera (HYPE4) e Vivo com carregos excelentes para você comprar enquanto a bolsa não anda.

A bolsa brasileira está barata e os astros estão alinhados para um rally de alta no final do ano.

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Tem muita coisa boa para pegar.

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